Manejando los riesgos de un dólar en crecimiento

El gobierno del presidente argentino, Mauricio Macri, solicitó al Fondo Monetario Internacional un préstamo que espera pueda frenar una caída del peso que ha elevado las tasas de interés, desacelerará la economía y amenazará el programa de reformas. Esta reversión de la fortuna de la economía refleja, en parte, aunque no totalmente, la presión general creada por la reciente apreciación del dólar de los Estados Unidos, un proceso que se acelerará, porque tanto la política monetaria como las diferencias de crecimiento están favoreciendo a los Estados Unidos.

Algunos pueden ver la apreciación del dólar estadounidense como consistente con un reequilibrio a más largo plazo de la economía global. Pero, como lo demuestra claramente la reciente solicitud de financiamiento del FMI por parte de Argentina, una fuerte y repentina apreciación del dólar corre el riesgo de desequilibrar las cosas en otros lugares.

Desde hace un tiempo, la Reserva Federal de EE. UU. Ha estado muy por delante de otros bancos centrales de importancia sistémica en la normalización de la política monetaria, es decir, elevar las tasas de interés, eliminar las compras de activos a gran escala e iniciar el proceso multianual de reducción de su balance . Esto fue amplificado este año por otro catalizador de la apreciación reciente del dólar; una divergencia creciente, y menos favorable, entre los datos económicos y las expectativas en el resto del mundo.

Durante la mayor parte de 2017, los mercados se esforzaron por alcanzar indicadores de crecimiento fuera de los EE. UU. Que fueron marcadamente más favorables de lo anticipado. Como resultado, la medida más ampliamente seguida de un índice de dólares ponderado por el comercio se depreció en un 10% el año pasado. Los flujos de capital hacia Europa y las principales economías emergentes se recuperaron, ya que los inversores trataron de beneficiarse de la expansión, mientras disfrutaban de mayores rendimientos y la posibilidad de obtener ganancias de capital por los movimientos de divisas.

Pero, en los últimos meses, las medidas de «sorpresas» económicas se han vuelto negativas, ya que el impulso del crecimiento se ha debilitado en Europa y más allá. Para citar un ejemplo dramático, la disminución de los indicadores económicos provocó que la fijación de precios implícita de un aumento de las tasas de interés antes de la reunión de política del Banco de Inglaterra este mes se desplomara de más del 90%, o casi de certeza, al 20% en unos pocos semanas.

Ahora, hay menos capital externo que persigue los retornos en Europa y las economías emergentes, y algunos de los que ya estaban allí ya han vuelto a casa. Por lo tanto, se puede esperar que los factores económicos y financieros continúen impulsando la apreciación del dólar estadounidense. La única forma de aliviar esa presión al alza y mitigar los efectos de contagio es con respuestas políticas efectivas.

La buena noticia es que hay suficientes herramientas para reducir el riesgo de dislocaciones. Pero existe la necesidad de una implementación más amplia dentro de las economías individuales y una mejor coordinación a través de las fronteras.

Sin duda, algunos pueden ver la apreciación del dólar estadounidense como consistente con un reequilibrio a más largo plazo de la economía global. Pero, como lo demuestra la situación de Argentina, la apreciación excesiva y repentina de una moneda de importancia sistémica puede desequilibrar las cosas en otros lugares.

Los mercados emergentes han sido durante mucho tiempo particularmente vulnerables a este fenómeno. En el período previo a la crisis financiera asiática de la década de 1990, muchas economías emergentes mantuvieron sus monedas rígidamente vinculadas al dólar, y los gobiernos tendieron a endeudarse fuertemente en dólares, a pesar de generar la mayor parte de sus ingresos en la moneda nacional (lo que los economistas etiquetaron » el pecado original»).

A medida que el dólar se apreció en los mercados internacionales, estas economías se volvieron menos competitivas y experimentaron un fuerte deterioro en sus posiciones de cuenta corriente. Las salidas de capitales reales y potenciales obligaron a los bancos centrales a elevar las tasas de interés locales, intensificando las presiones contraccionistas económicas y socavando la solvencia crediticia del sector corporativo nacional. La devaluación de la moneda tampoco fue una opción fácil, ya que aumentaría la inflación y elevaría los costos del servicio de las deudas externas a niveles prohibitivamente altos.

Muchos países en desarrollo ahora tienen tasas de cambio flexibles y, al pasar a fuentes domésticas de endeudamiento, han reducido los desajustes monetarios asociados con sus pasivos. Sin embargo, quedan dos vulnerabilidades.

En primer lugar, el reciente período extraordinario de volatilidad reprimida en los mercados financieros, las tasas de interés ultrabajas y la debilidad del dólar desataron otra oleada de flujos de capital hacia los países emergentes, incluidos los «dólares de los turistas», que tienden a fluir hacia atrás ante el primer signo de problema. En segundo lugar, fortalecido por condiciones de financiamiento global excepcionalmente generosas, un número creciente de corporaciones de mercados emergentes han recurrido al endeudamiento externo en dólares, aumentando materialmente su vulnerabilidad financiera a tasas de interés más altas y movimientos cambiarios adversos.

Los cambios impulsados ​​externamente en las variables financieras se han convertido en una fuente de graves riesgos, especialmente en países como Argentina , con un historial de mala gestión económica, grandes déficits de cuenta corriente, otros desequilibrios financieros y la costumbre de perseguir demasiados objetivos con muy pocos instrumentos. . Dado que las economías de los mercados emergentes aún están estructuralmente sujetas a riesgos de contagio a corto plazo, generalmente es solo una cuestión de tiempo hasta que los problemas de unos pocos países den como resultado un endurecimiento de las condiciones financieras para la clase de activos en su conjunto.

Más allá de desafiar la estabilidad de los mercados emergentes, una repentina y aguda apreciación del dólar estadounidense -y, específicamente, las pérdidas en competitividad comercial que causa- amenaza con complicar las ya delicadas negociaciones comerciales. En particular, los esfuerzos por modernizar el Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN) y establecer relaciones comerciales más justas entre los Estados Unidos y China podrían verse en peligro.

En este contexto, los responsables de las políticas deberían implementar medidas que presionen a los mercados de divisas. Esto incluye, ante todo, políticas favorables al crecimiento, en particular para Europa, que, a pesar de las recientes ganancias económicas, enfrenta importantes obstáculos estructurales. Las economías emergentes, por su parte, deberían centrarse en mantener balances sólidos, mejorar su comprensión de la dinámica del mercado y salvaguardar la credibilidad de las políticas.

Las medidas a nivel de país deberían reforzarse mediante una mejor coordinación de las políticas mundiales, especialmente para ayudar a evitar o romper los círculos viciosos. El FMI, que pronto enfrentará más solicitudes de financiamiento, tiene un papel importante que desempeñar aquí. Usar un poco de precaución ahora es obviamente preferible a arriesgarse a un desastre que tendrá que ser limpiado más tarde.

Por Mohamed A. El-Erian
Asesor Económico Principal de Allianz, fue Presidente del Consejo de Desarrollo Global del Presidente de los Estados Unidos, Barack Obama.

Fuente: project-syndicate org

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